「小型株投資のパフォーマンスには大きな誤認がある。小型株投資の魅力は、ファンドのパフォーマンスで示したい」――「フィデリティ・日本変革ファンド」の運用を担当するフィデリティ投信 ポートフォリオ・マネージャーの松井亮介氏（写真）は、ファンドのパフォーマンスを自信の表情で語った。２０１３年９月２６日に設定された同ファンドは１４年４月末現在、設定来の運用実績がプラス４．１４％。同期間のＴＯＰＩＸ（東証株価指数）がマイナス２．３２％に沈む中で、良好な運用成績を刻んでいる。松井氏に、ファンドの運用方針について聞いた。
――なぜ今、日本株の中でも中小型株に投資するファンドなのですか？
日本株の中小型株には、市場で見落とされている、割安で投資価値の高い銘柄がいくつもあるからです。一般に、みなさんが日本株に投資をしようと考える時には、トヨタ自動車やソフトバンクのような誰もが知っている銘柄を、まずは投資対象として考えます。それらは企業の規模も大きな大型株です。
中小型株は、大型株で良い投資対象が見つからなかった時に、次善の投資対象として検討され、小型株はさらに、その後での検討対象です。また、調査するアナリストが少ないため、情報の伝達が相対的に遅くなるということもあります。このような結果、企業に変化が起こって企業内容や業績が大幅に改善している場合でも、市場で見落とされ、株価が割安に放置されているケースが少なくありません。
ところが、中小型株は、大型株よりも良好なパフォーマンスを残しているのです。多くの方々が意外に感じられるのですか、２０００年１月から現在（２０１４年５月）まで、ＴＯＰＩＸはマイナス３２．３％なのですが、同じ期間のＴＯＰＩＸ小型株指数のパフォーマンスは、どうなっていると思いますか？
――市場全体がマイナスであれば、小型株はそれ以上のマイナスとなり、マイナス４０％くらいなのでは？
実は、プラス５２％なのです。この事例を紹介すると、多くの方が驚かれます。小型株は、大型株よりも値動きが激しく、市場全体が悪い時には、より悪くなると考えられがちなのです。ところが、実際には、大型株よりも良好なパフォーマンスを残しています。ライブドアショックで小型株が大崩れする直前の２００６年１月から現在、また、リーマンショック後の２００９年１月から現在までを見ても、いずれも小型株指数の方がＴＯＰＩＸよりも良いパフォーマンスになっています。
私はアナリスト時代に、「フィデリティ・ロー・プライスド・ストック・ファンド」のメインの運用担当者であるＪｏｅｌ Ｔｉｌｌｉｎｇｈａｓｔ（ジョエル・ティリングハスト）が注目する中小型株をフォローして学ぶところが多かったのですが、その経験から「市場は、企業の変革に必ず気がつく」という確信があります。
たとえば、かつてフォローしていた銘柄のひとつに「富士紡」があります。１００年以上の歴史がある繊維の会社です。株価は１００円台で低迷していたのですが、ある時から経営陣が「ＲＯＡ（純資産利益率）の拡大」を掲げて経営改革を断行し始めました。その変革が奏功し、時価総額１００－１５０億円ながら、年間で３０億円程度のフリーキャッシュフローを稼ぎ出すまでになっていました。
結果的に、株価は「アップル向けに研磨材が好調」というわかりやすい話題に飛びついて４００円程度にまで値上がりしたのですが、そうして市場の注目を集める以前に、すでに企業の変革は実行されていました。ただ市場では、その変革が見落とされていたので、１００円台で買うチャンスが何度もありました。
――「フィデリティ・日本変革株ファンド」で銘柄をピックアップするポイントは？
ひとつには、「プライシング・システムが確立されている企業」です。価格競争に巻き込まれて不毛な消耗戦に陥る懸念が小さなビジネスを展開している企業です。差別化された技術力やブランド力があり、数量が伸びれば、それだけ利益が上乗せされるというような企業に注目しています。大企業になると様々な事業を展開していて、全体を見通すことは難しくなりますが、中小企業は主要事業に集中していて業績見通しも立てやすいというメリットがあります。
着実に利益が積み上げられているという確信があれば、市場の変動によって思わず株価が下落した場合でも、あわてずに持ち続けることができますし、株価の下落時に買い増しすることすらできます。
そして、割安に放置され、投資価値が高い成長銘柄をピックアップしていきます。組入銘柄数は、通常は４０－９０銘柄程度です。２０１４年３月末時点では３９銘柄でした。
――企業が変革され、かつ、株価が割安に放置されている銘柄というのは、そんなに多くはないのでは？
決して少なくはありません。たとえば、先ほど紹介した「フィデリティ・ロー・プライスド・ストック・ファンド」は、グローバルで割安な中小型株に投資するファンドですが、現在の運用残高は３兆円を大きく超えています。ファンドマネージャーのティリングハストは１９８９年１２月から、このファンドの運用を担当し、安定して高い投資パフォーマンスをあげていることで、世界でも注目される屈指の運用者といわれています。
「フィデリティ・日本変革ファンド」は日本株に限定していますが、グローバル株を対象にして３兆円として、その１０分の１で考えても３０００億円です。ファンドの運用資産は３５億円程度ですので、まだまだ大きく成長しても大丈夫です。
――ファンドのめざす運用成果は？
基準価額の動きにたとえるなら、「前回の谷より、今回の谷の方が高い」というような、下値が切り上がっているようなパフォーマンスをイメージしています。これ以上は、下がることがないという水準が、次第に切り上がっていくような運用成績をめざしていきます。市場価格の変動は、日々の様々な要因が重なって起こることですので、価格変動のリスクからは逃れられません。
しかし、株価が下がることが投資のチャンスになるような銘柄群があります。そのような銘柄群をしっかりウオッチして、投資チャンスには積極的に動いていきたいと考えています。
小型株については、理由のない悪いイメージがあって、前向きな投資対象として考えていただきにくいところがあります。「フィデリティ・日本変革ファンド」も設定から半年余りが経過しましたが、ファンドの規模は依然として小さいままです。今後、ファンドのパフォーマンスを残すことによって、小型株の魅力を訴える当ファンドの魅力も徐々にわかっていただけると思っています。（取材・編集担当：徳永浩）
